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投资要点

核心观点： 5-6 月经济环比有所改善，但仍然弱于历史同期。预计二季度 GDP 增速区间在 6.5%-7.0%， 中枢 6.7%左右，其中工业增加值同比增速预计为 3.5%左右，服务业生产当季增速预计为 10%左右，是经济增长的主要拉动。 下半年经济预计会继续小幅改善，但回升幅度不宜高估。随着工业价格指数逐步见底，预计在四季度出口和库存周期均会迎来改善。加上工业利润降幅在 5 月大幅收窄，下半年工业企业盈利增速也将迎来进一步回升；而居民端，青年失业率在 8 月后也会出现季节性下降。 但下半年经济回升幅度不宜高估。 一是因为三季度外需预计仍将承压；二是房地产销售和投资环比转弱的趋势仍在延续；三是居民资产负债表尚待修复和扣除刚性支出的实际可支配收入增速下降，消费的修复仍然任重道远；四是宏观政策预计没有“强刺激”。

5 月经济数据前瞻： （1）工业生产： 两个 PMI 差值收窄， 更可靠的官方 PMI 生产指数回升指向工业生产环比改善。从高频数据来看，公路货运指数环比回升， 汽车、钢铁等行业生产也都边际回升。 预计 6 月工业增加值同比增速为 1.5%左右。

（2）消费： 人员流动 6 月较 5 月有所回升，但仍不及 4 月水平； 今年端午假期旅游消费相比五一明显走弱，旅游收入较疫情前同期仍有 5.1%的缺口，而五一假期该指标较疫情前同期增长 0.7% ；汽车零售同比下降 2.7%左右。 预计 6 月社零同比增速为 2.5%左右。

（3）投资： ①基建投资： 专项债发行较前两月有所加快， 6 月专项债发行规模为4038 亿元，较 4-5 月的单月发行增加 1300 亿左右。 水泥、沥青等实物工作量高于去年，但仍处于历史低位。 预计 6 月广义基建累计增速 10%左右，相比上月变化不大。 ②房地产投资： 受月末冲量拉动， 6 月份 30 个大中城市新房日均销售面积约为 41.9 万平，较 4-5 月变化不大。 预计 6 月房地产投资累计同比增速从上月的-7.2%小幅扩大至-7.5%左右。 ③制造业投资： BCI 企业投资前瞻指数环比继续大幅下降 10.4 个点，投资意愿持续回落。 预计制造业投资累计增速 5.5%左右。

（4）外贸： 6 月出口降幅可能进一步扩大。韩越 6 月出口增速分化，韩国 6 月出口同比下降 6.0%，降幅收窄 9.2 个百分点，越南同比下降 10.25%，降幅扩大 5.6个点。但全球需求有明显下行。全球制造业 PMI 此前连续 3 个月维持在 49.6%，6 月下降至 48.8%，回到去年四季度水平；全球 PMI 新订单指数在此前 4 个月大致平稳， 6 月下降 1.3 个点至 48.0%。考虑到去年 5-7 月基数较高， 6 月出口降幅可能进一步扩大，预计同比增速为-9%左右。

（5）物价： 6 月食品价格延续分化，服务价格趋于下降。 6 月猪肉平均批发价为19.1 元/公斤，较 5 月环比下降 1.73%；重点监测的 28 种蔬菜价格环比上涨 3.04%，重点监测的 7 种水果价格环比上涨 0.53%，食品价格延续分化。 PMI 服务业销售价格较能反映 CPI 服务项的变化， 6 月该指标环比下降 0.6 个点至 47.2%，预计服务价格环比亦在下降。此外，商务部监测的生产资料价格指数环比下降 2.4%，降幅较 5 月小幅收窄，但仍是去年 8 月以来第三大的单月降幅。预计 6 月 CPI 同比增长 0.1%， PPI 同比为-5.1%。

金融数据前瞻： 6 月贷款利率“降息”的信用扩张见效或还需要一段时间。 2023 年6 月份依旧处在 2022 年二季度的“高基数”效应之下，预计 2023 年 6 月贷款或延续 5 月份同比少增的节奏： （1） 6 月最后一周， 6M 和 3M 国股银票转贴现利率显著下滑，意味着 6 月中上旬银行并未有显著的放贷冲动，在“降息”之后的月末“抢票据”冲量贷款。因此 6 月份新增贷款或延续 5 月份同比少增的节奏，预计2023 年 6 月份金融机构口径贷款新增 2.70 万亿左右，较 2022 年同期同比少增0.11 万亿，对应贷款余额增速或小幅回升至 11.60%（2）预计 2023 年 6 月份社会融资规模新增 3.45 万亿左右，对应社融存量同比增速小幅回落至 9.20%。

风险提示： 疫情扰动风险；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。

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